新周期的投资机会，宏观研究对投资胜率影响变大｜WhatIf早知道

中国还有很多机会，PM需要更好地把握宏观，或者有更强更早的跟踪。"

本文为IPO原创。

以下是本文目录，建议按要点阅读。

第一，对中外宏观经济的不同看法。

二，投资策略展望

三。新基本面

国内的机会还是很多的，但是对宏观和行业跟踪的要求还是很高的。

O月份以后，中国经济将回归市场，可能会看到更多的利好政策。

o基础设施建设将在疫情缓解后释放，希望这一驱动力将在明年Q2之前开始得到提振。

o在政府的支持下，房地产债务至少要到明年Q1才会崩盘，明年Q1会有一波到期潮。

o气候对施工的影响会逐渐减小，但旱季不会积电，之后会持续紧张，对行业也会有不利影响2021年持续限电的政策，2022年可能会再次遇到

o出口将受益于欧洲新能源需求的激增新能源产业链今年依然不会降低增速，但部分产能扩张充分，生产速度较快的领域将在2023年出现产能过剩，同时存在多空机会

重开会带来大消费产业链相关的机会，需要耐心和更紧密的跟进。

海外的机会主要在23年，整体节奏还是会落后国内6个月以上所以美国市场的机会要提前研究，尤其是衰退后的资产质量需要重新测绘和评估，以便能够在到来之前把握住

O CPI粘性会比预期的长，而且不容易降低今年很难看到CPI低于4%

o美联储会担心1974—1977年的CPI重演，因此至少会在情绪上保持鹰派，但在实践中尽可能降低加息幅度。

o 欧佩克+面临的预期是减产而不是增产CPI降低的唯一前提是需求降低，而不是预期需求降低届时，大宗商品将面临大幅下跌

o中期选举在美国会带来很多双边多空机会，之后大概半年左右会有一个在美国市场再次做多的好机会。

o长期来看，半导体和SaaS仍是美国的核心高速产业，但消化极高的估值水平需要时间，尤其是SaaS，从各个维度消化仍需要时间相反，生物科技的估值相对消化充分

o俄乌冲突仍难停止，这将继续打击相关产业链。

结构趋势和变化变得越来越重要

结构变化越来越多，需要建立一个系统来跟踪比如对美国加息主要假设的系统跟踪，很大程度上决定了其风险敞口，这也对应了我们在上一篇文章中提到的虽然动作过多和频率不好，很多时候关键动作起决定作用，但这背后是对结构变化的跟踪

从过去一年获得的投资胜率数据来看，过去一年的主要市场驱动因素有:

O 50%:价格与价值相关性的判断受影响越来越大，占整体胜率的50%，具体来说，

O 30%:选择方向和公司，所谓结构的改变，需要更强的凝聚力，

O 20%:个别行业和公司的Alpha，具体做什么工作要看规模和时机。

从基本面来看，研究一个行业也很难孤立地看趋势和要素。通过我们和很多投资人的交流，一个最明显的变化是，Beta的相关性似乎越来越强，大部分投资人看的东西是非线性增加的:

不同资本市场之间，

不同行业之间，

不同商业模式之间，

甚至跨越不同的阶段。

对内，我们喜欢一个词叫:阿尔法贝塔以前我们很容易得出一个结论，所谓的α是以β为基础的但是，目前对于很多问题来说，关注Alpha是非常重要的

美国公司在TMT行业尤其是软件领域的创新是否还能保持过去15—20年的增速，对整个行业的估值中枢有着重大影响，而不仅仅是短期加息带来的估值调整。

此外，国内不少专精特新公司今年业绩优异，其下游行业涵盖光伏，电动汽车等新产业中国的制造业趋势和技术进步也需要观察

另一个有趣的事情是，投资主体——国内地方主导的制造业投资的名义投资回报率超过了同时期其他资产的投资回报率中位数，尤其是包括隐含的税收和投资促进的实际回报率伴随着基础设施相关专项债券的发行，国内制造业的崛起有了强大的融资基础

投资格局肯定和过去10年很不一样，是三低的格局我们处于低通胀和低利率的环境中但今年以来，虽然大宗商品价格很高，但利率很难快速回到过去，所以宏观因素比过去10年重要得多

从基本面分析来看，这些因素的干预在过去1—2年中起到了关键作用，我们认为这种重要性还将持续。

o首先，宏观研究有助于在短期和中期内避免许多巨大的不确定性风险，这些不确定性的频率明显在加快。

o第二，宏观和微观相结合进行投资在选择方向和公司时，首先要明确环境，即要看宏观对所属行业是顺风还是逆风，放在长期锚点中考虑

o第三，你可以把不同行业之间的点连接起来，找到规律，规律会反身作用于行业。

前文提到，价格与价值的共振关系，几乎决定了近两年大部分资产的价格走势从这两年的走势来看，这种影响力的重要性是值得注意的，它给出了一个视角，就是如何筛选机会

o价格和价值不太可能不匹配，否则很容易只在自己擅长的领域寻找机会，闭门造车。

o共振本身就是一种市场约束，即任何影响虽然会有激烈的反应，但都会有上下限，这就带来了绝对认知重要性的增加，即选择行业，判断趋势，判断壁垒等股权投资本身的一些规则还是存在的例如，自下而上的基本面分析和跟踪的重要性逐年增加，而不是减弱

o比如相对集中度，判断长期趋势的景气度也特别重要。

我们认为10月份以后科技公司的大幅下跌就是一个很好的例子我们需要对政策，基本面，资金等方面进行总结，看互联网公司是否有机会，什么样的公司都有机会我们的判断是，中国的互联网公司，尤其是头部价值公司的机会确定性越来越强，对应公司的估值，风险回报，可以打败其他类型

上图是Stoa和我们在过去2年里总结出来的对投资影响最大的一些关键词。

从逻辑上讲，这些关键字有四个组成级别:

o技术和产业周期如商品，对技术和产业周期影响深远，反映了行业中的核心瓶颈。

o宏观事件和政策，以及对长期和短期资产价格，财政政策和货币政策的影响。

短期资产价格的影响不仅限于债券，股票等，而且还包括能源，金属，特别是那些与生产有关的，以及农业和工业指数的趋势

代理包括利率，汇率等:股指期货，天然气价格，各维度美债利率，中国利率，MLF，DDR利率等

o资金的偏好和流动

收入的重要部分是一条基本线，包括生产相关的:制造业指数，制造业，基建，房地产等。

我们认为，赚认知的钱正在发生一些结构性的变化在这个新的系列中，我们与多个问题分享这个主题如果首席信息官对他们的投资组合或投资历史进行了至少12个月的闭环跟踪，那么我们有信心，他们的叙述信噪比很高，是闭环的，系统不是偏执的