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千禾味业603027:Q1盈利弹性兑现期待逐季改善

22年经营压力,22年利润弹性可预期2021年19.3/2.2/2.2亿,同比增长+13.7%/+7.6%/+8.3%,基本符合我们的预期21年由于需求疲软/渠道导流收入增长缓慢,成本上升/广告下利润压力,毛利率2Q4营收/归母净利润5.7/0.9亿,同比增长+21.0%/+594.2%在库存堆积良好和春节备货增加的情况下,经营情况较上月有所改善利润弹性为20Q4对金山寺计提减值准备形成低基数22Q1营收/归宁净利润4.8/0.6亿,同比增长+0.9%/+38.5%我们判断营收增速放缓是因为高基数/春节错位/3月疫情,手续费投入减少下利润弹性释放我们预计22—24年EPS为0.41/0.55/0.73元参考可比22年平均PE 46x,考虑到公司22—24年净利润CAGR高于可比,给予22年60x PE,目标价24.60元,买入21年经营压力,区域扩张,渠道精耕细作持续推动21年酱油/醋收入11.8/3200亿元,同比+12.2%/+10.0%,销量同比+30.2%/+13.5%,吨价同比—13.8%/—3.1%量的增加和价的降低是21年的消耗分地区来看,东/南/中/北/西21年营收同比+17.3%/+51.7%/+29.4%/+10.5%/+7.3%22Q1酱油/醋营收同比—1.3%/+2.6%,整体承压东/南/中/北/西营收同比—8.0%/—3.1%/+12.6%/+15.7%/+1.0%,东部和南部受3月疫情影响销量下滑21年利润承压,22Q1成本压力凸显,公司21年毛利率同比—3.5%至40.4%,主要是需求疲软影响高端产品销售,叠加公司促销到仓,21年酱油/醋吨价同比—13.8%/—3.1%费用方面,21年销售/管理费率为20.2%/3.4%,同比+3.2/—0.3pct新相亲大会广告推高销售费用率,最终录得21年净利润率11.5%,同比—0.7pct22Q1公司毛利率同比为—8.4%至35.0%我们判断主要是大豆,包装材料,运费成本上涨造成的销售/管理费用费率比为15.1%/3.3%,同比为—10.6/+0.03pct,净利润率同比为+3.1pct至11.5%广告费用收缩下出现利润弹性展望2022年,激励激发动能,大股东增持彰显决心和信心,能力建设巩固长远发展在全国范围内,我们期待改善并维持买入评级考虑到疫情影响/成本上升压力,我们下调了公司收入增速和毛利率预期预计22—23年EPS 0.41/0.55元,24年EPS 0.73元,目标价24.60元风险:宏观经济表现低于预期,行业竞争加剧,食品安全成问题

千禾味业603027:Q1盈利弹性兑现期待逐季改善

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