家家悦603708：新店培育带动一季度业绩超预期期待持续提效

事件:公司发布2021年年报和2022年一季报2021年，公司实现营收174.33亿元/+4.52%，净利润—2.93亿元，由盈转亏，2022年一季度营收51.08亿元/+8.32%，归母扣非净利润1.25亿元/+5.04%核心观点:2021年盈利预测符合前期快报，2022Q1整体业绩超市场预期我们认为2021公司受限于核心区域消费疲软以及新布局区域门店培育不及预期2022Q1，在竞争放缓的背景下，公司同店伴随着连锁有所好转，但相对较弱，公司走势承压不过，超预期季报中显示的新店培育和效率提升进度值得关注公司数字化，人员流动，供应链优化，门店优化同步进行，或者说利润和扩张增速的双击逻辑更加灵活点评:收入方面，2021年收入174.33亿元/+4.52%，2022Q1收入51.08亿元/+8.3%门店:2021年公司新增直营店74家至971家，加盟店47家，2022Q1公司直营店减少8家至962家，加盟店38家其中，2021年，整合26家微乐汇门店，新开门店91家，关闭门店43家，2022Q1新开直营店8家，关店17家2021店全年压力较大，主要受疫情反复，消费预期减弱，渠道多元化，生鲜CPI低影响2022Q1公司同店好转，但疫情前恢复进度弱于同行我们认为还是与公司门店分布多位于消费复苏弱于全国的胶东有关3月以后，同店表现强势毛利率:2021年公司毛利率为23.26%/—0.22pct，基本稳定，2022Q1毛利率为24.0%/—0.5pct，韦偃地区毛利率上升，但新业态的新店，会员店，折扣店的毛利率拖累了毛利率公司单店毛利率长期增长，后台收入占比稳步提升但由于新店的培育，单店毛利率有所波动情况，公司费用控制比较稳定，主要受门店销售，规模效应和会计准则影响利润:2021年归母净利润为—2.93亿元，2022Q1归母扣非净利润为1.25亿元/+5.04%2021年，利润减少主要是由于培育期新增门店亏损，成熟地区可比门店收入减少，乐惠和维基连锁计提商誉2.97亿，恢复了部分商誉实际利润，2022Q1公司利润增长得益于收入增长，供应链效率提升，人力控制，安徽，张家口，乐惠等地业绩提升等，关店一次性摊销费用约1700万剔除这些因素后，实际归属于母公司的扣非净利润同比增长17%左右投资建议:我们认为22Q1公司在山东其他地区和省外新店培育进展显著，公司在胶东，鲁西和省外仍有广阔的发展空间，非烟草公司公司小店业态具有较强的竞争力和市场韧性，并购扩张的扩张逻辑有望得到重新验证由于胶东省外毛利率和效率提升进度高于此前预期，我们上调2022—2024年净利润至4.71，9.15和13.35亿，维持增持评级