樊继拓：A股近期快速上涨将迎V型反转？

问题:a股近期的快速上涨会遇到V型反转吗。

a股的历史反转一般发生在长时间的深度调整之后，短时间深度调整之后的V型反转并不是很常见最重要的三次是2009年第四季度，2010年下半年和2013年下半年这些反转最重要的特征是，由于对流动性和经济下滑的担忧，股市出现了大幅调整但是调整之后发现ROE没有问题，所以股市出现了V型反转4月底以来指数的快速反弹也可以参考这个逻辑这也可以解释为什么最近新能源反弹最快因为它的股价已经调整了很多，但是ROE还没有出现实质性的拐点，一旦股市稳定，它的反弹速度最快

具体来说，第一，a股历史上出现过几次短暂深度调整后的V型反转，大多是因为ROE没有出现预期的下跌之前国内股市长期配置资金比例较小，导致a股市场历史上长期普遍低迷，整体指数跌幅较大，波及面广可是，在短暂的深度调整后，出现了几次V型反转，最重要的是2009年第四季度，2010年下半年和2013年下半年

三次调整的原因主要是从紧的监管政策，由此产生的对经济拐点的担忧，以及对经济拐点后利润的担忧三次调整的幅度都在20%左右，之后出现V型反转，1—2个季度回到前期高点事后看来，V型反转最重要的原因是上市公司利润持续超预期从全A非金融石油石化ROE来看，经过大幅调整后，ROE在两个季度持续上升

图1从2009年第四季度到2010年下半年的V型反转

图2 2013年下半年的V型反转

图3 V型反转伴伴随着ROE的持续上升

第二，近期a股快速反弹，直接变化可能是因为疫情和流动性，但内在原因是股市调整速度快于ROE下降速度根据我们的统计，从2021年第三季度开始，全A非金融石油石化的ROE开始逐渐下降到2022年中报，已经连续四个季度下滑虽然由于疫情的影响，第二季度的下降可能会略快，但这次的ROE下降幅度仍然是历史上最小的历史上ROE下降幅度最大的是2008年到2009年，最大的下降幅度接近10%，较小的是2014年到2016年，ROE下降幅度在2%左右ROE从2021年开始下降，从2021年第三季度的9.4%下降到2022年Q1的8.7%，幅度非常小即使2020年Q1疫情影响范围达到1%左右，总体下降幅度也只有1.7%左右，比历史上的下降幅度要小如果把疫情的特效抹平，这种差异可能会更加明显

图4最近ROE的下降幅度远小于预期。

与历史相比，ROE的下降速度和幅度更慢，更小，而2021年12月至2022年4月的调整速度快于2011—2012年和2018年两者的错配带来了4月底以来指数的快速反弹

第三，近期增长板块的反弹也是因为ROE下降的速度比预期的慢，甚至有些行业还没有下降上一部分提到的ROE下降与股市调整速度的不匹配，同样出现在以新能源为代表的成长板块从2021年底开始，投资人开始担心2022年新能源的景气度可能没有前两年稳定他们担心高基数和成本上升会影响需求，集中增加供应会对行业的毛利率产生影响从逻辑上讲，这些担忧是合理的，所以年初以来新能源大幅调整，但这些担忧并没有带来ROE的拐点股价的大幅调整和ROE持续强势前的背离导致了新能源的大幅反弹内在原因和指数反弹一样，是股价调整速度远快于ROE下降速度后的一次大修复

图5在过去的半年中，电力ROE保持强劲。

这种补救性行情，基本面鲜有新变化，让投资者措手不及，但也很常见比如2015年四季度，创业板剧烈反弹2015年6月，由于流动性和估值问题，M&A在增长领域的逻辑开始被大大破坏这种担心是正确的，也是合理的所以每次调整，创业板跌的都比较多，但是创业板的ROE直到2016年下半年才拐头向下每次调整后都会出现股价调整速度快于盈利实际恶化速度的问题，因此创业板仍将是反弹过程中最强劲的板块，尤其是2015年四季度

第四，短期策略上，下半年a股可能和2019年差不多下半年，股市收益没有出现趋势性改善但由于估值回落较早，股市可能会先出现估值修复，然后等待验证盈利的逻辑市场在每一次经济预期担忧发布后都会出现较大反弹，而一旦验证盈利能否改善，往往会低于预期展望后市，下半年会反转方向，节奏上，7月份市场可能会有一些小风险，主要是业绩和经济预期的影响