三只松鼠300783：战略调整业绩承压线下分销成为增长点

该公司发布了2021年年度和第一季度报告2021年，公司实现营收97.7亿元，同比下降约0.24%，净利润4.11亿元，同比增长36.4%，扣非后净利润3.2亿元，同比增长约30.7%21Q4单季度营收27.0亿元，同比增长+5.36%22Q1单季营收30.89亿元，同比—15.85%，归母净利润1.61亿元，同比—48.75%，扣非净利润1.19亿元，同比—57.37%简评线上线下全渠道发展，分销业务发展迅速渠道方面，线上第三方电商平台营业收入64.79亿元，占总收入的66.31%，其中天猫/京东COM分别盈利29.56/24.08亿元，同比增长—22.32%/—11.84%线下渠道下，餐厅营业收入8.18亿元，同比下降6.39%，占总收入的8.37%截至期末，共有门店140家，联盟门店营业收入7.49亿元，同比增长63.3%，占总营收的7.67%到期末，共有925家店铺分销新实现营业收入16.09亿元，同比增长38.16%，占总收入的16.47%分产品来看，坚果，烘焙，肉制品，综合产品收入分别为50.58，16.29，10.43，12.37亿元，同比增长+4.33%，+0.73%，—19.60%，+7.74%在以坚果为核心的战略下，公司继续积极降低SKU，优化品类结构虽然SKU的降低导致了其他品类收入的一定损失，但是坚果的收入和占比稳步上升同时基于坚果规模效应，进一步优化了成本，提高了坚果的毛利率2021年规模效应提升毛利率，2022Q1成本投入+成本增加影响利润受公司战略聚焦坚果以及规模效应提升的影响，2021年毛利率为29.38%，5比去年同期增长49%销售费用率+21.21%，较上年同期+3.73pcts，主要是推广费和平台服务费增加所致管理费率+2.9%，同比+0.64pcts，主要是中介咨询费增加，权益结算股份支付确认的管理费增加归母净回报率为+4.21%，同比+1.13厘由于原材料价格和费用增加，2022Q1公司毛利率+29.56%，同比—1.84%，销售费用率+22.1%，同比+3.88%，管理费用率+1.72%，同比+002pets同比，归母收益率净值+5.23%，同比—3.35 pts小蓝蓝自上线以来一直保持高速增长，在全网婴儿零食品类中排名第一2021年实现营收4.92亿元，投入产出比逐季增长2021年下半年，亏损逐渐收窄至12月份接近盈亏平衡10月，天津秋糖兄妹组合正式发布新的分销战略，全力进军线下主流渠道在产品方面，定向开发33种特供产品，渠道方面，公司与近300家经销商伙伴建立合作，入驻永辉，沃尔玛，大润发等中国连锁超市百强，覆盖全国近300个地级市门店业务方面，基于转型战略，门店战略从过去的规模扩张转变为优质门店的可持续经营下半年暂停门店扩张，积极优化现有门店这一策略将在新的一年继续下去预计2022—2024年，公司营收104.54/115.00/126.49亿元，同比增长7%/10%/10%，净利润395/4.25/4.97亿元，同比增长—4.0%/7.7%/16.9%下调至增持评级风险:原材料价格波动，食品质量控制，坚果行业竞争加剧