华能水电600025：业绩稳健符合预期2021年派息继续稳步上行

回顾华能水电2021年和1Q22的业绩，结果符合我们的预期华能水电公布2021年及1Q22业绩:2021年，公司营业收入202亿元，同比增长4.9%，归母净利润58.38亿元，同比增长20.7%1Q22公司实现收入和利润39.4亿元和7.42亿元，同比增长2.7%和23.4%业绩优异，符合我们的预期，由于电价上涨，机组贬值，财务费用减少市场电价上涨，财务费用减少，将弥补供水不足，实现2021年利润增长虽然公司2021年发电量同比下降3.25%，但云南省交易电量保持上升，占比扩大，导致公司综合含税电价同比上涨8%同时，借款规模下降和融资成本降低带来财务费用同比下降12.7%，提振了业绩电费增加及应收票据到期推动公司2021年经营性现金流同比上升12.8%至165亿元2021年宣布每股分红0.17元，逐年递增公司拟派发现金红利30.6亿元，分红率为52.4%，较2020年的59.6%略有下降但从2017年开始，每股分红逐年增加2022年一季度，各大电站来水充沛，电量增速转正一季度公司发电量同比增长1.62%至176.27亿千瓦时，受益于年初水电梯储能同比增加，以及五弄龙，小湾断面来水同比丰裕6%，9%，外送需求良好发展趋势2022年，预计全省成交价格将保持温和上涨趋势昆明电力交易中心数据显示，2022年第一季度，云南省直接电价为266.71/ MWh，较去年同期的250.36/ MWh上涨6.5%目前，全省电力供需依然紧张，部分高耗能企业在取消优惠电价后进入市场我们预计2022年交易价格将继续温和上涨2022年，资本支出预计将升至105亿元公司水电项目多巴电站仍在建设中公司预计2022年投入资本性支出55亿元，预计2024年起陆续投产此外，公司将加快对新能源的投资公司计划在十四五期间新增11GW，其中光伏占比超过85%，其中2022年资本投入50亿元利润和估值基于更积极的电力表现和不断上涨的电价我们将2022年净利润预期上调8.4%至70.80亿元，并引入2023年净利润预期76.68亿元当前股价对应2022/2023年15.8倍/14.6倍市盈率维持跑赢行业评级，目标价8.00元，对应2022年市盈率20.3倍，2023年市盈率18.8倍，较当前股价有29.0%的上涨空间来水风险不达预期