今世缘603369：短期加大费用投入期待V系带来业绩弹性

收入/利润符合预期，现金支付情况良好公司发布22年一季报，22Q1公司实现营业收入29.88亿元，同比增长24.70%，实现净利润10.02亿元，同比增长24.46%利润符合预期分地区来看，省内增速高于省外22Q1公司省内外收入分别为27.86/1.92亿元，同比增长25.83%/10.57%截止22Q1公司年末，经销商1011家，较2021年末净减少40家，主要是省外经销商数量减少公司22Q1销售商品和提供劳务收到现金25.63亿元，同比增长20.95%，合同负债11.36亿元，同比增长135.89%公司现金回笼情况良好，资产负债表质量较高，反映实际经营情况好于利润表反映的情况增加成本投入的盈利能力略有下降，预计V系列将带来性能弹性的释放公司产品体系不断优化22Q1特A+级/特A级/其他白酒收入19.43亿元/8.28亿元/2.07亿元，同比增长25.60%/30.42%/0.54%特殊A+类产品占比65.23%，同比上升0.46个百分点目前国源V3仍处于培育期，公司加大了V3的成本，因此盈利能力略有下降，业绩加速期落后于其他地区第二高水平22Q1公司毛利率为74.30%，同比增长1.04个百分点，同比，销售费用率为13.05%，上升1.20个百分点，同比，归母净收益率为33.55%，同比下降0.06个百分点伴随着国源V系列未来进入收获期，产品结构升级有望带来公司营收，量价齐升，盈利能力持续提升，从而加速业绩增长预测和投资建议我们预计22—24年公司收入80.08/97.19/115.01亿元，同比增长24.96%/21.37%/18.33%，归母净利润24.10/29.54/35.26亿元，同比增长18.75%/22.59%/18.33%风险提示产品升级不如预期，渠道拓展不及预期，食品安全风险