通威股份600438：硅料高景气可持续电池保持先发优势

发布公司2021年年报和2022年季报2021年实现营业收入634.91亿元，同比增长43.64%，归母净利润82.08亿元，同比增长127.50%，按单季度拆分，21Q4实现营业收入167.91亿元，同比增长34.09%，归母净利润22.63亿元，同比增长721.92%Q1 2002年实现营业收入246.85亿元，同比增长132.49%，归母净利润51.94亿元，同比增长513.01%高纯晶体硅新增产能快速提升，硅材料保持高景气公司年报显示，21年来，公司高纯晶体硅及化工业务实现营收187.61亿元，同比增长186.89%，毛利率达到66.69%，同比增长31.99%，高纯晶体硅继续全面产销，年销量10.77万吨，比上年增长24.30%，单晶率99%以上，实现了N型材料批量供应，产能方面，21年乐山二期，宝山一期5万吨相继投产，21年底产能18万吨，在建产能17万吨，全部投产后产能将达到35万吨，根据硅业分公司4月27日的报价，单晶料价格已经达到25万元/吨以上据硅业科预测，4—5月硅料供应略显不足我们认为22年需求高增长趋势将支撑硅材料高景气的延续电池技术保持先发优势公司年报显示，公司电池模组业务21年实现营收249.35亿元，同比增长60.87%，毛利率8.81%，同比下降5.73个百分点，21年来，在行业开工率大幅降低的情况下，公司产能利用率仍达到99.47%，销量持续高速增长与此同时，电池和模块的销量已经达到34.93GW，同比增长57.61%根据PVInfoLink公布的数据，2021年公司太阳能电池出货量将继续保持全球第一，技术水平方面，目前182及以上大尺寸产能已占70%以上，2021年新投产1GW HJT中试线目前，HJT R&D和量产效率大幅提升，主要辅材和耗材消耗指标进一步下降，银浆替代研发取得阶段性进展，另一方面，公司率先开启基于210维的TOPCon试生产，目前1GW TOPCon项目已顺利投产预测和投资建议预计我公司2022—2024年净利润分别为165.72/149.79/160.57亿元，EPS分别为3.68/3.33/3.57元，参考同行业可比公司估值，按照2022年15—18倍PE，对应55.20—66.24元合理价值区间，评级为优于市场风险提示行业政策变化，竞争加剧，新技术替代，产品价格波动