广汽集团601238：1Q22盈利提升全年自主、日系齐发力

事项:公司发布2022年一季报，1Q22归母净利润30.1亿元，同比+27%，环比+43%，扣非归母29.0亿元，同比+30%，环比+107%点评:受益于永旺销量增长，自主业绩环比改善1Q22公司营收233亿，同比+45%，环比+15%，对应广汽乘用车销量9万辆，同比+22%，环比—12%，4.5万辆，同比+155%，环比+8%，合计13.5万辆，同比+47%，且——剔除投资收益后，亏损环比减少主要是由于受益收入增加和各项减值减少，以及费用率下降对冲毛利率下降其中:1)毛利率:6.6%，同比+0.3pp，环比—4.4pp，估计受新能源车占比提升拖累，2)期间费用率:10.1%，—1.3pp同比，—3.3pp环比，其中销售，管理，R&D，财务分别为5.0%/ —0.9pp，4.1%/—2.1pp，1.0%/—0.1pp，0.0%/—0.3pp合资企业的盈利能力逐月增长1Q22合资公司投资收入41.4亿元，同比增长+24%，环比增长+22%，两个领域盈利能力均有所提升从1Q22销量来看，广本为21.2万辆，同比+17%，环比—8%，广丰为24.7万辆，同比+23%，环比+1.0%广丰的产品矩阵继续扩大，预计将增加其份额，销量和利润丰田在中国还处于战略扩张阶段，相比大众产品矩阵还有很大的扩张空间伴随着2022年核心短缺的缓解，预计汉兰达的换代，雅力士的换代，旗舰MPV赛纳，中型SUV风兰达，紧凑型SUV威萨，纯电动车等将带来增量凭借丰田强大的产品实力和品牌口碑，有望带来销量，份额和利润的持续提升自主三驾马车全面启动经过调整，广汽三大业务板块已经开始显现出明显的业务提升效果1)独立燃油:运动风的影豹和换代GS8一扫过去的颓势，今年会带来增量此外，EMKOO还有望在下半年接力推出紧凑型SUV新品2)中档纯电动EAN:广汽较早完成纯电动平台研发和整车矩阵上市目前EAN系列主要销售车型有三款，在15—20万元的平价BEV市场取得了首次突破，终端需求接近2万/月，近期，爱安混改进一步推进，实施员工股权激励，广汽研究院科技人员持有广汽爱安股权，同时引入诚通集团等三家战略投资者，将启动A轮融资，计划在合适的时机上市3)高端纯电动EA+华为:双方将基于广汽GEP3.0底盘平台和华为CCA打造新一代智能汽车数字化平台，并承载华为全栈智能汽车解决方案，共同定义，共同开发一系列面向未来的智能汽车预计第一辆车将于2023年底量产投资建议:综合财报，芯片疫情，原材料等信息，我们将公司2022—2024年净利润由87亿，105亿，119亿元调整为101亿，119亿，135亿元，对应EPS为0.96，1.13，1.29元，对应a股PE为11.4，9.7，8.8元预计广汽合资公司将保持稳定增长，自主燃油车矩阵将迎来新变化，电动智能中端市场初见成效，高端产品与华为合作加强竞争力，呈现整体上升趋势，好于行业和公司过去的表现6年来，广汽A的平均PE是20倍，H是10倍考虑当前基本面实力，结合行业估值水平和市场交易状况，维持A/H强推评级，维持a股2022年目标PE 20倍，对应目标价19.2元，2022年PB 2.1倍，h股2022年目标PE 10倍，对应目标价11.5港元，1.1倍2022PB 1.1风险:芯片回收不及预期，丰田电动智能化进度过慢，自主新车不及预期