青松股份300132：商誉减值拖累2021业绩关注后续经营调整成效

2021年业绩符合此前公司公布2021年业绩的预测:营收36.93亿元，同比增长—4.4%，归属于母公司的净亏损为9.12亿元，其中公司对收购北贝尔90%股份形成的商誉计提减值9.13亿元，符合此前业绩预期季度上，1Q/2Q/3Q/4Q21营收同比为+20.7%/—2.8%/—21.3%/—7.5%，归母净利润分别为+8.8%/—37.1%/亏损/亏损同时，公司公布1Q22业绩:营收6.87亿元，同比增长—19.7%，母公司净亏损0.61亿元，同比扭亏我们认为，疫情影响化妆品订单下降，松节油深加工行业竞争激烈，叠加原材料价格高企，固定资产折旧，人员成本增加发展趋势1整容业务:收入阶段性承压，原材料和人工成本上升进一步削弱利润营收方面，北贝尔全年营收25.09亿元，同比下滑6.0%在疫情，化妆品监管新规实施和宏观经济因素的综合影响下，化妆品行业整体增速阶段性承压，导致化妆品订单下降，面膜收入减少利润方面，毛利率同比—11.9ppt至10.4%，归母净利润也降至—5500万元主要原因是:①由于商品价格波动，部分上游地区供应链紧张，导致化妆品原料采购成本增加，②化妆品生产线改扩建项目陆续建成投产，员工人数同比大幅增加，人工成本和长期资产折旧摊销同比大幅增加，③审慎评估下，公司对收购诺斯贝尔90%股份形成的商誉计提商誉减值准备9.13亿元，也拖累了业绩2.化工业务:原材料涨价，行业竞争加剧，导致利润承压2021年，公司松节油深加工业务收入11.84亿元，同比增长—0.9%，毛利率同比下降14.6ppt至18.5%，主要是由于松节油，辅料，动力煤等原材料采购成本大幅增加，以及伴随着竞争对手复工扩产，市场竞争加剧，上游原材料涨价无法传导至下游综合影响下，松节油深加工业务营业利润同比下降66.5%至0.82亿元3.关注2022年公司业务调整的结果展望2022年，我们预计伴随着公司聚焦优质客户，调整业务，持续推进新产品，精细化管理，优化投入产出比，关注后续业绩提升中长期来看，我们认为伴随着化妆品监管趋严，也有望推动订单进一步向头部优质代工企业集中，龙头公司有望抓住机遇，实现强势持续盈利预测及估值考虑到疫情反复，行业竞争加剧，我们下调2022年净利润45%至1.95亿元，并推出2023年盈利预测2.94亿元当前股价对应2022/2023年15倍/10倍市盈率维持跑赢大盘的行业评级，下调目标价52%至7.50元，对应2022/2023年20倍/13倍市盈率，较当前股价有29%的上行空间风险原材料价格波动风险，行业竞争持续加剧，核心客户流失的风险