中国巨石600176：业绩增长态势延续一季度毛利率同比环比均有提升

事件:公司披露2022年一季报，营业收入增长28.44%至51.33亿元，归母净利润增长72.68%至18.36亿元，扣非后净利润增长36.14%至14.42亿元对此评论如下:业绩增长趋势延续，一季度归母净利润增长72.68%2022年一季度，公司实现营业收入51.33亿元，同比增长28.44%，归母净利润18.36亿元，同比增长72.68%，扣非净利润14.42亿元，同比增长36.14%受益于玻璃纤维的持续景气，2022年一季度公司毛利率为44.6%，同比上升1.1pct，上升1.4pct环比，净回报率为35.8%，同比上升9.2个百分点，环比上升6.4个百分点一季度公司非经常性损益3.9亿元，主要来自非流动资产处置主要产品销量大幅增长2021年，公司营业收入和归母净利润同比增长68.92%和149.51%，仅第四季度业绩仍保持增长2021年，公司实现营业收入197.07亿元，同比增长68.92%，归母净利润60.28亿元，同比增长149.51%，扣非净利润51.5亿元，同比增长165.22%1)仅第四季度业绩仍保持增长2021年第四季度，公司营业收入同比增长54.87%至58.71亿元，归母净利润同比增长51.69%至17.24亿元，扣非后净利润同比增长51.01%至12.04亿元2)2021年公司主要产品销量大增，粗纱及制品235.28万吨，电子布4.4亿米，均为历史最高2021年，玻璃纤维产品的营业收入将达到178.45亿元，占总营业收入的90.55%与上年相比，玻璃纤维纱及制品营业收入增长61.55%，营业成本增长24.86%，毛利率增长14.73个百分点主要原因是国内市场受益于新能源汽车的快速增长，带来轻量化产品需求的增加，PCB行业需求旺盛导致电子布价格上涨同时，受新冠肺炎疫情影响，海外市场供需严重失衡二季度以来，外贸出口重回上升通道，玻璃纤维产品价格稳中有升3)玻璃纤维价格上涨，全年综合毛利率同比上升11.53%至45.31%其中玻璃纤维及制品的毛利率为49.87%受益于2021年玻璃纤维价格上涨，直销毛利率同比增长12.71%至47.05%，分销毛利率同比增长17.90%至49.72%4)显著的竞争优势公司收入和利润增速高于行业2021年，我国规模以上玻璃纤维及制品企业(不含玻璃纤维增强复合材料制品)实现主营业务收入1244亿元，同比增长21.4%，利润总额同比增长95.5%，达到创纪录的231.4亿元拟投资13.15亿元对拉丝，电子纱，电子布玻璃纤维池窑生产线进行冷修和技术改造，改造完成后将有效提升公司产能日前，公司发布公告称，拟对年产20万吨玻璃纤维池窑拉丝生产线和年产5万吨电子纱线，1.6亿米电子布生产线进行冷修技改其中，公司全资子公司巨石集团是玻璃纤维池窑拉丝冷修技改项目的主体为提高资源综合利用效率，降低生产成本，进一步提高管控水平，巨石集团拟对生产线进行冷补改造，采用最新窑炉技术和智能制造技术项目建设期不到一年建成后，年产能将由之前的12万吨提升至20万吨，预计平均投资回报率为29.38%电子纱，电子布冷修技改项目的主体是巨石集团为进一步提高生产效率，优化生产要素组合，巨石集团拟对年产3万吨电子纱线，1亿米电子布生产线进行冷修技术改造项目建设期不到一年改造后，电子纱线生产线年产能将提升至5万吨(配套生产1.6亿米电子布)，预计平均投资回报率为19.75%建议:业绩增长趋势延续，一季度毛利率同比上升，维持增持评级预计2022—2024年，公司归母净利润分别达到65亿元，75亿元，86亿元，同比增长8%，16%，15%，对应PE估值10，9，8倍该公司是玻璃纤维行业的龙头企业公司粗纱，电子纱，电子布产能储备充足，未来产能增速将保持快速增长目前公司成熟的高端产品占比已经达到75%左右，粗纱，电子纱，热塑性短切产品将是未来的发展重点公司成本优势突出，盈利水平领先同业风险:玻璃纤维价格波动的风险，原材料价格波动的风险，下游需求低迷风险，在建产能进度低于预期风险，影片影响产能的上映风险等